央妈奶不停，股市跌不停，牛市还要等多久

元旦降准后，时隔半个月，周三，央妈给市场奶了一口（4000亿），韭菜们那个兴奋呀，结果股市跌了……

周四，央妈又给市场奶了一口（3000亿），韭菜们那个兴奋呀，二连击，得好几年一遇，结果股市跌得更凶……

周五，央妈奶出了第三口（2000亿），韭菜们已经不相信爱了，但是机构给了他们希望——高开，跟不跟？不跟是吧，继续高走。按捺不住的韭菜们最后还是选择相信第三次“狼来了”，结果稳稳被套在日内高点。

为什么连续释放流动性，都不能把股市推起来呢？根据去年年底经济会议的指示，2020年的货币宽松速度比2019年还要稳定，这么下去，2020年说好的牛市还能有吗？

本周公布了3个重磅经济数据，从这3个数据里面，我们能找到答案：

1、货币供应量M2

周四公布的12月M2，同比是8.7%，大幅超预期（8.3%），还刷下了近两年新高。不过亮点不在这，而在于M1。

M1可以理解为参与流通的货币。而M2除以包含M1的部分，还要加上发行但不流通的货币，例如居民的定期存款、商业银行贷不出去钱、股市里的“长线投资”等。这部分不消费、不投资的钱，只能说明央妈放出去了多少水，对实体经济是没有作用的。

我们关心的是经济复苏，是股市能不能走牛，所以这部分不流通的钱需要剔除出去，重点看M1。如果把M1和M2对比来看，就会发现一些很有用的信息：

这是近5年来M2同比和M1同比的叠加。可以看到，M2相对很稳定，而M1的波动性明显大得多。近5年我们的经济显然不是平稳的，而是像M1那样的波动。

2015年第一季度，M1同比增速见底，随着当年杠杆牛的雄起，居民消费越来越挥霍，企业投资越来越大胆。即使是泡沫破灭之后，这种惯性依然延续，M1增速在10月份超过M2。往后就是割肉潮推动的M1继续拉开距离。

随着后面的供给侧改革、股市向价值方向转变，企业的野蛮生长被遏制、股民也开始做起主动的长线投资。2018年第一季度，M1同比增速正式跌破M2，进入了资本市场最难熬的一年。

2019年1月，M1同比增速绝地回升，2019年的牛市正是随着M1与M2的收窄而展开的。

所以，12月M2增速上升并不是主要亮点，主要亮点是M1的增速上升比M2更快，距离进一步收窄。

上面的图看不清楚，我们把近半年的数据放大：

M1与M2的距离，是在7月份被拉开的。所以才有后面在8月份迫不及待落地的利率市场化改革。在11月份完成第一次市场利率传导过程之后，M1逆势赶上，12月进一步缩小差距。

看懂这个，你就不难理解为什么下半年股市的坑挖在7月份，启动于12月，而（农历）去年的行情启动于1月。

回到放水的问题，为什么降准之后要等半个月之后才开始放水呢？

第一，等CPI数据，12月份CPI压住了没有继续增加，舆论压力就没了。第二，等M1数据，放出来的水，能流通到实体经济，这样才可以大胆放水。

可能会有小伙伴提醒小白：央妈第一口奶在周三，M1是周四公布的……

既然那个是“公布”时间，那显然不会是当天才统计出来结果。

回到一开头的问题，为什么越奶越跌呢？其实小白在周四晚已经跟大伙儿算过一个数：一季度流动性缺口3.5亿，元旦降准释放8000亿，这周三口奶加起来9000亿，还剩下足足一半的缺口，哪有多余的流动性供给股市？

所以这3天纯粹就是技术性回调，各项技术指标和情绪指标都在周初就呈现一致的顶背离，再不回调的话，下周怎么发春节红包？

可能还有小伙伴会问：为什么元旦释放8000亿，能把股市推出一个缺口，当日涨幅超过1%；这周9000亿效果截然不同呢？

小白在11月底写过一篇货币政策的干货《深度解读：货币政策》，其中就详细讲过降准跟公开市场操作的区别：降准是大杀器，是能够把货币释放成倍放大的因子，带来的是巨大的想象空间，不是用8000亿这种数值能衡量的。公开市场操作是直接投放，投多少就是多少，没有多余的想象空间。

所以本周奶三口跌三天，根本原因在于流动性缺口还在，而不是什么MLF（中期借贷便利）没降息。

MLF是LPR（市场利率）和OMO（逆回购）的锚，而MLF又以美元利率为锚。简单来说，美元利率降，我们的MLF就跟着降，然后LPR和OMO跟着MLF降。上一次（去年双12）公布的美元利率不动，所以我们的一整套市场利率也不动。

去年11月，整套市场利率都下降了5个基点，宣告完成了一次完整的传导。本周四，央行又强调了一次改革后的传导效果。言下之意，就是我们已经蓄势待发，美元利率一动，我们能确保“完整传导”。

下一次美元利率公布是1月29日，所以在春节之前，本来就不存在市场利率下调的预期，也就不存在“预期落空”一说。

2、国内生产总值GDP

备受争议的“保6”话题，在本周五终于定调。

记得早在年底的经济会议之前，小白就推算了不但明年GDP要保6，就连2019年第4季度，也必然会保6。当时后台留言一度炸锅，有的小伙伴从实体数据的角度，有的小伙伴从GDP计算方法的角度，还有从网上不知哪里看来的观点，对小白进行360度无死角的拷问。小白发现根本辩不过百多副键盘，就统一回复：看结果吧。

这个结果其实并不需要等到本周五，不久后的经济会议，以及会议后铺天盖地的解读，已经让大家接受了第4季度，以及2020年继续保6的事实。

所以，到了周五数据真正公布的时候，并没有什么振奋人心的效果，也没有意料之外的冲击，反而显得有点苍白。

因为统计局选择了三个侧面的角度去秀GDP，对正面角度只字没提：

1）在增速1万亿美元以上的经济体中，我们GDP增速是第一的；

2）我们占世界GDP比重将超过16%，对世界经济增长的贡献达到30%；

3）人均GDP突破1万美元。

怎么说好呢？值得骄傲，但不值得兴奋。因为都是意料中的事情。

讲点有意思的东西。

M2/GDP，这个指标还没有正式的名字（一般叫“金融深化程度”），为什么拿它出来说呢？因为一直是中国GDP的一个槽点，认为比值太大了。08年以来一直处于上升状态，2015年之后已经到达2.0的水平，也就是说，央行每释放2亿的货币，才创造出1亿的GDP。——效率太低了！“你看看人家美国，这个指标只有0.7”。

没错，美国的M2/GDP只有0.7，货币创造GDP的效率高得多。但是，英国和日本也是差不多2.0的水平，或者说，世界前排的经济体之中，就只有美国这么奇葩。而且08年以来，美国的M2/GDP也在不断攀升。

当然，我们也是在努力降低这个比值。我们的对手不是英国、日本，是美国。所以我们今年重点做两件事：直接融资提速、提高M1增速。

尽管整个圈子都重视M2/GDP，但小白并不赞同。

讲一个经典的故事，看看货币是怎样创造GDP的：

一条村子的人欠债累累，整条村子的经济完全停滞，没人愿意生产。有一天，一个外地人旅行到这里，给了300块钱住旅馆。店主收到钱之后马上给屠夫还了300块的猪肉钱。屠夫又把这300块钱还给了妓女。妓女拿这300块钱还了店主的房费。

这样一来，店主贡献了300块的GDP；屠夫能再赊账300块的猪肉，也贡献300块的GDP；妓女也可以继续为屠夫提供300块的服务，也贡献300块的GDP。

于是，流入这条村子经济体的300块钱，在流通效应下，产生了3倍的GDP。而如果这300块放在银行，就对GDP没半毛钱贡献。所以决定GDP的因素有两个：流通的货币量（也就是M1）、流通的速度。

所以看一个国家发行货币创造GDP的效率，要看的指标并不是M2/GDP，而是M1/GDP。

下面这个图就是近20年M1/GDP的历史曲线。比上面M2/GDP的曲线有意思得多。

这20年来，M1/GDP显然不是震荡向上的，而是明显有两波。第1波是世界金融风暴后的4万亿；第2波是楼市调控过度后的降息周期。

其实从2003年开始，国家就重视M1/GDP这个指标的问题，实施各种改革要把这个指标降下来。结果08年已经降到接近0.5的水平，突然来了个世界金融风暴，被迫释放4万亿流动性全方位救市。熬过那两年之后，重新改革降指标，2014年又出了岔子，一轮降息又把指标打回原样。这一次其实也不是顺风顺水，来了个毛衣站，但我们扛过来了。

2020年，在利率成功改革下，M1的增速还能向M2继续收窄；在直融提速下，流通速度也会逐渐增加。美国去年的M1/GDP是0.2，我们把指标降下去的动力和空间都很大，这是2020年的牛市基础之一。

3、社会融资增速

跟社融数据一同公布的还有中长期贷款数据。融资和贷款分别代表向欧美看齐、与世界接轨这两个方向。先看利率市场化改革后的中长期贷款数据，这个数据分两部分，一部分是居民贷款，一部分是企业贷款。

12月新增居民中长期贷款额是4824亿元，延续11月的趋势，同比继续是明显改善。这部分贷款代表的是购房需求，继续印证小白在年前关于楼市结构牛的预判。这是需求端的情况，可能逻辑还不够完整。我们再看供给端：

2019年房地产开发投资总额比2018年增长9.9%。

9.9%是什么概念呢？最大亮点就是，高于M2。如果低于M2，就像很多经济学家吐槽的：是货币拉动了楼市。

这个是国家统计局官网的图，因为是累计增幅，我们主要看每年的最后一个月份。

在最难熬的2018年，在大多数人都终于相信“房住不炒”的一年，房地产投资增速却是悄悄翻过了Ｍ2。翻过M2，就意味着，房地产开发不再依赖放水被动增长，而是已经缓过气来，开始主动增加投资。2019年，这种增长速度继续加快。

然而，就像楼市见顶一样，大众总是后知后觉，而且反射弧不是一般的长。

房地产投资增速数据，我们还可以再往前看看，2016年是6.9%，2015年是1%，2014年是10.5%，2013年是19.8%。最艰难的一年反而是大家都想不到的2015年。现在回想一下，为什么是2015年，国家要不惜一切在一年内迅速拉出一条降息通道？

股市不是原因，是结果。

看完居民端，再看企业端：12月新增企业中长期贷款3978亿元，同比增速直接翻倍。如果说实体经济是春江的话，企业就是那群鸭。企业的中长期贷款数据，就是经济的重要先行指标之一。很多人感觉2019年很难，但是企业家们早就发现水变暖了。

再回到社会融资，单看12月的社融数据，有所回升，但只是年内第5高点，看不出来什么。必须从历史去看。

2014-2015的跨年杠杆牛把社融热情打到冰点。2017年的外资牛（价值牛）的赚钱效应带动过一波社融的增长，后面毁天灭地的2018又把社融带回冰点。在货币政策和财政政策同时发力的背景下，社融数据终将再次脱离冰点。一轮健康的牛市，跟社融之间是螺旋式互相推进的关系，所以2020年加速对外开放带来的很可能就是这样的一轮开放牛。

再看一个更直接的数据：央行周五公布，截至2019年12月境外机构和个人持有境内股票2.10万亿元，环比增长12%。也就是说，单单是12月这一个月时间，外资加仓了12%！而债券持仓比例没变。用美林时钟的话来说，就是中国经济的复苏期正式到来，而且来得比他们预想的更凶猛。

4、最后一声春雷

距离春节长假只有最后4个交易日，限售解禁在这一周又迎来一个小高峰，而长假后第一个交易日也是解禁高峰，所以春节前的最后这一声春雷，我们还是要重视的。

从年底至今，解禁的个股数量不少，解禁后涨跌不一。从今年的解禁反应规律看，解禁规模小的基本可以忽略影响。价值股和低估的成长股基本不受解禁影响，该怎么走还是怎么走。需要提防的是那些估值分歧较大的科技股，而解禁大军里面，大部分正是这类科技股。

有些解禁的股东今年特别鸡贼，解禁后短线不但不抛，还通过二级市场小幅推高股价，造成股东认同价值低估的假象，让“聪敏”的韭菜进场把轿子抬高，再实现胜利大逃亡。所以这类个股最好解禁后1个月都别碰：害怕20%可能的踏空，去冒80%的踩坑风险，单拿出来讲很多人都知道理智是什么，而一旦换作自己在炒股的状态，就完全不是那一回事了。

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