美股进入技术型熊市，美国距离经济衰退还有多远？

经济和市场永远测不准。

今年1月初，牛津经济研究院（Oxford Economics）预计今年美国经济出现衰退的可能性为25%。上周他们提出，这一可能性上升到35%，因为“对经济最严重的威胁可能不是来自新冠病毒感染的确诊病例或死亡数量，而是日常生活的中断、旅游活动的减少以及政府可能采取的限制措施造成的损失”。

新冠病毒蔓延和油价暴跌，使全球金融市场正在进入2008年之后最为动荡的时期。

世卫组织3月12日的数据显示，中国以外的新冠肺炎确诊病例已超过4万例，达到44067例。包括NBA、职业棒球大联盟、全国曲棍球联合会等美国的赛事主办方均宣布暂停当前赛季。电影明星汤姆·汉克斯和妻子在澳大利亚检测感染新冠病毒。加州迪士尼乐园关闭。纽约暂停500人以上活动，百老汇停演。

诺贝尔经济学奖得主席勒说，疫情给美股带来的恐慌还没有到达顶峰。由于病人在没有症状前也是有传染性的，因此比其他传染病更难防控，市场出现混乱的可能性很高。

摩根大通表示，当冠状病毒感染率有所下降，市场才会企稳。“根本原因是公共卫生危机，而不是杠杆或盈利能力危机，因此，疫情必须先达到高峰，然后等到美国和欧洲的感染率放缓才行。”

彭博经济模型认为，未来一年出现经济衰退的可能性为52%，是2009年以来的最高水平。

摩根大通策略主管John Normand表示，最近金融市场各类资产的下跌，表明了一种预期，即市场认为发生衰退的可能性高达80%。这是有史以来美国尚未真正陷入衰退情形下的最高纪录。他认为，目前市场主要受三大因素困扰：股市崩跌；中国可能面临境外输入的第二波疫情影响；石油输出国组织发起的价格战。

“目前的这波跌势很有可能证明是对有史以来最长经济扩张期的最后致命一击。”卢佛集团（Leuthold Group）首席投资官Doug Ramsey说。

美国前财长萨默斯说：“随着政府债券收益率跌至超低水平，美国正面临类似日本一样的经济停滞。”

从股指看，美国三大股指都已进入技术型熊市，即从高点下跌20%以上。

3月12日美股开盘暴跌，再次触及一级熔断机制，暂停交易15分钟。这也是本周第二次触动熔断机制。当日道指收盘下跌9.99%，是1987年“黑色星期一”以来的最大单日跌幅。

有分析师认为，美国暴跌反映出市场出现了流动性问题。美股具有高杠杆率、高被动交易和高程序化交易的特征，尤其是被动型基金（包括原本稳健的养老金）的规模一直在快速扩张，大量投资者选择通过ETF投资股票指数，资金集中于少数大市值的头部公司股票。而指数基金公司并不像商业银行那样，可以从美联储直接获得资金支持。所以一旦股市指数短期内猛跌，大量的采取被动交易与机器交易的投资者都会出售风险头寸止损，如果投资者集中赎回相关指数基金产品，在短期巨大赎回压力下，指数基金也可能难以保持足够流动性，就会疯狂抛售，造成踩踏，形成恶性循环。

熊市和经济衰退之间是什么关系呢？

彭博分析说，在过去的93年中，标普500指数共有13次下跌20%从而进入熊市。其中只有两次，美国经济在一年内并没有陷入萎缩：1987年和1966年。而在这期间的14次经济衰退中，只有三次股市没有出现熊市。

一种分析逻辑是：在疫情扩大和股市下跌的双重打击下，消费者信心和消费支出都将下降，最终使经济陷入衰退。而在过去十年美国的经济复苏和扩张过程中，一直由消费者支出来驱动，“消费者在驾驶复苏巴士”。而现在，消费者坐在家里但不是花钱。

此外，美股的十年牛市创造了强烈的财富效应。股价暴跌肯定将使投资者的账面损失增加，消费预期减弱。

凯投宏观（Capital Economics）美国高级经济学家安德鲁·亨特周四表示，由于欧洲旅行禁令、职业体育运动暂停，以及学校、公共场所等大规模关闭的原因，预计美国经济将在第二季度大幅萎缩4%，第三季度经济将停滞不前。

亨特说，如果严格的社会管控措施有助于抑制疫情传播，可能会降低出现更糟糕情况的风险，即三分之一的人口受到感染从而导致长期的经济衰退。

不仅美国，全球几乎所有市场都陷入了动荡。没有最惨，只有更惨。加拿大、墨西哥、哥伦比亚、巴西、菲律宾、泰国、巴基斯坦、韩国等多个国家的股市出现熔断。3月12日，欧洲斯托克600指数收跌11%，是欧洲股市历史上最大单日跌幅。

在市场危机面前，纽约联储宣布，“为了解决与新冠病毒暴发有关的国债融资市场的高度异常的干扰”，美联储将在3月12日和13日向市场提供至少1.5万亿美元的短期贷款，注入流动性。美联储还将扩大准备金购买的证券类型，从购买600亿美元的期限在1年或更短时间的短期国债，转向更广泛的反映财政部整体发行情况的不同期限的产品。

预计美联储投放的流动性规模总计将达到5.4万亿美元。

宏观经济学家谢泼德森说，“这明确表明美联储将不允许流动性枯竭。现在要由国会发射财政火箭筒，规模越大越快越好。”

但美国股市盘中稍有反弹，之后仍在下跌。这里的原因大致如下：

在市场人士看来，特朗普在电视讲话中针对欧洲的旅行禁令（美国将在未来30天内暂停与除英国以外的所有欧洲地区的旅行往来），在一定程度上加剧了股市下跌，进一步影响航空股的表现，如波音公司的股价3月12日暴跌了18.11%。

三菱日联银行经济学家Chris Rupkey说：“即使是出于试图阻止冠状病毒传播的原因，美国限制外国公民从欧洲入境的做法，也有可能再次引起全球经济大萧条。全球范围内的商业活动将受到打击，全世界的股票市场也将自由下落。”

牛津经济研究院的经济学家Gregory Daco表示：“特朗普总统发表的全国电视讲话，是在面对全球冠状病毒大流行时各国之间缺乏政策协调的一个典型例子。他的讲话把责任都归咎于别的国家，却闭口不谈应该如何专注于迅速采取行动来帮助受影响最大的一些个人，也没有提到如何应对病毒疫情带来的经济、金融和公共卫生影响的具体措施。他的讲话郑重其事但又意旨混乱，市场对此作出了消极反应。”

目前西方主要国家没有出现汇率崩塌、国债违约、大型金融机构危机等等，所以很多经济学家认为，现在仍是资产泡沫破裂，算不上金融危机。

不少市场人士认为，美国从2009年开始持续上涨，几乎没有经历重大调整；近年盈利丰厚的头部企业用现金回购股票，推高每股盈利，其实是自己坐庄。美股本来应该更早进行调整，但2019年开始，市场预期美联储放松货币政策，下半年美联储连续三次降息，这给牛市又“延长了几口气”。

现在，一方面是疫情突袭，一方面是“延气”的空间越来越小。股市暴跌就成为必然。

2000年美国互联网泡沫破灭，2008年全球金融危机爆发，美股下跌持续的时间分别是31个月与17个月，跌幅分别达到49%与57%。本轮美国股市的调整会不会是这样的走向？

巴菲特3月10日表示，新冠疫情和石油局势实际上是“一记组合拳”，但当前的市场动荡仍然不及2008年金融危机时，2008年的恐慌一度波及到货币市场基金，情况要“可怕得多”。

高盛最近的报告有一个光明的结尾：“牛市将结束，反弹会很强劲。”

高盛认为，股市的反弹或先于基本面到来，预测标普500指数年中到达2450点的低位后（注：3月12日标普500指数收盘为2480点），下半年将出现快速反弹，年底回到3200点。

美国暴跌终结了牛市，造成经济衰退的可能性增加。但现在就断言大萧条开始，似乎言之尚早。当下市场的关键心结，还是新冠病毒疫情能够持续多久，负面影响有多大。美国人最喜欢说God bless America，我们一起看吧。

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