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蚂蚁金服估值怎么计算的(蚂蚁金服估值为什么那么高)

2021-06-09 21:02:33来源：股票学院原创作者：咕噜噜栏目：股票

昨天粗略过了一遍蚂蚁科技集团的港交所招股书，财务数据先不提，后面会具体分析，先说说直观感受。

这是一家拥有卓越“进化力”的公司，体现在其15年里每次业务迭代的里程碑多是由创新驱动、做了别人之前没做的、由此依靠先发优势确立了多个垂直领域第一。这与一些公司做大后横向渗透其他既有领域的发展模式不太一样。

像2003年的担保交易，2011年的二维码支付进入线下场景，2013年的1元起存的个人理财，无担保纯信用贷款等，都属于行业创新型的纵向布局。相应在支付、移动支付、理财科技、微贷科技这些领域迅速做大，才支撑起蚂蚁集团的营收和利润。

1. 估值

这种业务进化力反映在历次股权融资上时，其估值经历了数倍增长。从2018年C轮融资开始，蚂蚁集团以B类和C类股引入境外投资人，当时对应的估值是1500亿美元，那么现在蚂蚁集团价值是多少?

招股书里已确认的是，A+H股发行后的总股本不低于300.3897亿股(超额配售前)，新股比例不低于发行后总股本10%，即30亿新股，尚未确认发行价区间及估值情况。

我们先按照近三年变化更稳定的收入，即P/S来估算当前价值。2018年蚂蚁估值1500亿美元时对应的收入是857亿元，下图中可算出2019年下半年收入是681亿元，加上2020年上半年的725亿元，则最近一年收入为1406亿元。假设其他条件不变，则估算当前对应的估值是2460亿美元。

这里按照股权并购场景下常用的EV企业价值估值法EV/Revenue，

EV=MarketCap+(Debt-Cash)

MarketCap是市值，Debt是企业负债，这里的负债不是指资产负债表上的债务总额，而是单指长短期借款等有付息义务的融资性负债，Cash是企业当前的现金及现金等价物。

意思是，企业的价值EV是在市值基础上，算上计息负债，再剔除手上持有的现金。也可以理解为，当对方为收购一家企业出价时，同时要承担该企业的计息负债，并一同享有他的现金，这些要在市值基础上剔除掉，从而得到出价。

我们照此计算一下蚂蚁的EV/Revenue乘数，再与其他公司做对比。假设按照上面计算的市值2460亿美元，按7乘约合17,220亿元，截止2020.6.30，蚂蚁集团资产负债表上的现金及等价物是714亿元，计息银行借款是218亿，收入按照上面计算的1406亿，那么其当前EV/Revenue乘数大约是(17,220+218-714)/1406=11.89x。这是比较偏保守的预估，因为现在还不知道发行价，没有充分释放对其市值的“溢价”部分。

相比，当前拥有2330亿美元市值的Paypal其EV/Revenue乘数大约是11.9x，这是以他今年二季度开始至今股价爆涨近100%后的市值计算的，在这之前EV/Revenue乘数比较低，可以大致推算一下，打个折;阿里巴巴当前EV/Revenue乘数大约是9.34x，谷歌是5.87x，苹果是7.6x，特斯拉是14.93x。

这反映了蚂蚁集团在投资人心中的价值位置，愿意出更高的倍数去持有该股票，说明对他的未来表现更看好，更有想象空间。